“327风波”：敲响我国期货市场的警钟

一、百万抛单风云突变：“327风波”纪实

1995年2月23日16:21

正当多头为上午拉长红的327国债期货而欣喜若狂之际，上海各证券营业部的
电脑屏幕上突然涌现出几百万的327抛单，在临近尾市的8分钟，327品种成交价由151.50元瞬间打到147.50元。风云突变。多头瞬间被爆仓，无辜的受害者有如遭受一记闷棍。欲哭无泪。万恶的最后8分钟！

据估计，此次事件后至少有20多家券商倒闭，券商亏损资金总共有近10亿元；
拥有千万资金的超级大户血本无归者大有人在。

次日，上交所宣布：指由某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规，23日下午
16点22分13秒以后"327"品种的所有成交无效；该部分成交不纳入计算当日结算价、成交量和持仓范围之内，并确认23日收盘价为151.30元。

经调查，始作俑者竟是为中国证券市场作出过开创性贡献、在上海滩极负声誉
的万国证券公司。

在市场异常波动，价格不断上扬的巨大压力下，公司主要负责人明知严重违反
交易规则，为扭转公司巨大亏损，作出了大量抛空单，打压价格的错误决策，另一责任人其“帮凶”──辽宁国发（集团）股份有限公司的主要负责人于2月23日上午几家关系户空仓（卖出合约）集中在海南某公司名下，通过无锡国泰期贸经纪公司大量违规抛空，企图压低价格，当打压无效时，又率先空翻多，制造市场假象。

二、亡羊补牢，为时不晚

游戏规则被践踏了，于是游戏也理所当然被中断了。是年5月18日国务院下达
了停止国债期货交易的规定，理由是中国还不具备开展国债期货交易的条件。

这次风波无疑暴露了当时中国期货市场的诸多问题，诸如法制不完善，执法不
严；内部管理制度存有很多漏洞，外部监管不力，保证金制度执行不严，从业人员素质低下……等等。游戏是必须有规则的。尤其在当时的中国证券市场，一切的过度投机都只能带来负面的影响，各主力机构、会员公司的自觉性差，法律意识淡薄，管理层打击不够，信息披露不规范，大搞内幕交易，违规操作等一系列问题，大量存在，整个市场极不健全，也就谈不上任何游戏规则，当然谁无视市场规律刻意造市，最终都不会躲过市场规律的惩罚。国债期市的最后结果可以说是善良的人们所不愿看到，但事情最后弄到这样的结果完全是市场中的害群之马所造成的，那些捣浆糊专业户在期市中做了大量的坏事以致一个好好的市场弄得左也不是右也不是，以致只有暂停所有的国债期货交易以避免更大的灾难的发生，尽管多空双方协议平仓工作极为艰巨，且市场亦留下了大量的经济纠纷，但长痛不如短痛，快刀斩乱麻，努力将其影响及后遗症降低到最低限度，管理层的这个决策应该说是正确的。

这场风波致使当时整个证券市场的兴奋点发生了转移，证券市场中维持了近两
年的“股市冷落，债市火爆”的格局亦被扭转，敏感的市场在5月19日即暂停国债期货交易的第二日，就把重头戏交给了股市。上海股市一天之内狂涨180点，令投资者叹为观止。期市的投机资金快速进入股市，使人们领悟到，资金这玩艺儿说缺也缺，说不缺也绝对不缺，各种反应部队如此神速令人乍舌。但是，从国债期市的暂停引出的一系列中国证券市场迫切需要解决的问题，这些问题不解决的话，暂停一个高度投机的市场，并不能保证另一个市场不高度投机。

事实上，在其后的几年，中国证券市场上的各类过度投机、券商违规，主力机
构操纵市场的现有屡屡发生，97年伊始，中国证监会就发布了《证券市场禁入暂行规定》，使惩治“害群之马”的措施形成制度，明确警示：对任何“害群之马”不管他是何方神圣，都要一查到底，决不心慈手软！今年姗姗来迟的证券法，终于开始实施，让我们期待市场在风雨中不断走向规范成熟，愿警钟在投机者的耳边长鸣。