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虎翼先生98-99文集选
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《证券法》用词：何谓“炒作”和“挪用”
葛荣根在《上海证券报》上撰文指出，《证券法》第76条规
定：“国有企业和国有资产控股的企业，不得炒作上市交易的股
票。”如何界定和理解“炒作”颇难把握。“炒作”不是一个法
律词汇，没有一个统一的定义。连续抬价买入或连续压价卖出同
一种股票是不是炒作？买进后短期内又卖出是不是炒作？根据
《证券法》第79条和第81条的规定，投资者在持股未超过百分之
三十时，短期内的买卖行为并不受禁止，由此观之，“炒作”与
买卖并不是一回事。在我国，国有企业和国有资产控股的企业是
经济活动中的主体，绝大多数证券公司和上市公司也是国有企业
或国有资产控股的企业，这些企业可以买卖上市交易的股票，应
该是肯定的。这些企业的资金无疑都是公款。《证券法》第75条
规定：“在证券交易中，禁止任何人挪用公款买卖证券。”那么，
“挪用”不行，“动用”行不行？ 对上述问题的理解事关重大。
《证券法》颁布之前，国务院有关部门己有类似规定，由于投资
人理解上的偏差，曾引起股市大跌。如果国有企业和自有资产控
股的企业都不能进入二级市场，显然股市将无法继续正常运作下
去，股市的大跌也就不足为奇。事实上，国有企业和国有资产控
股的企业的买卖股票方面没有受到什么限制，证券公司的自营业
务照做，上市公司的股权转让和购并依然层出不穷。
文章作者认为，《证券法》所指的“炒作”有其特定含义和
范畴，它应包括违法违规买卖股票，但两者又不能划等号，因
《证券法》第三章第四节“禁止的交易行为”中并没有将投资者
“炒作”股票列为禁止的交易行为。禁止国有企业和国有资产控
股的企业炒作股票，其他的法人和个人投资者在二级市场上仍有
相当大的活动余地。
编注：葛先生用心可谓良苦，所摘引的《证券法》用词上的
矛盾也是事实，对法律条款这种近乎咬文嚼字式的推敲更属必要。
可惜，葛先生分析到最后仍然陷入了无法自圆其说的境界：炒作
股票既非违法违规的交易行为，为何行之“不得”？这道理没有
说清。至于说二级市场禁止国企进入，其他法人和个人仍有活动
余地，此话就纯属多余了，本意是要套非国有的法人和个人的钱，
国企既不能参与，再无它们进入，这股市还想办不办？当然，怪
不得葛先生，歧义在于《证券法》本身。这里面是不是存在着一
个“两难”的饽论：本为国企融资考虑，自然便不想让国有资金
进入，尤其担心国企炒股引发的风险；但要吸引老百姓的钱人市，
又不得不放一部分国有资金作为筹码，以小钱换取大钱。如“炒
作”这般含混不清的字眼写入法律条款，实质正说明立法者由于
主客观条件的制约而无可避免地产业的犹豫以及不得不采取的权
宜。也许，正是这种“求同存异”的写法，才使此次《证券法》
获得了“无反对票”的一致通过。
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谁为证券市场“输血”？
北京证券公司董事长卢克群表示，我国证券市场目前面临的突出问题就是
市场资金供应与国企改革对市场资金的需求极不适应。一方面，国有企业的股
份制改造对资金需求不断增加，另一方面，市场资金供应却受到极大限制。按
照现行规定，银行信贷资金和国有企业的资金不能进入证券市场，用来支撑市
场运行的主要是私人部门的闲置资金，而由于货币市场与资本市场的人为分
割，个人的闲置资金大多以储蓄存款形式滞留于货币市场，难以实现向资本市
场的流动。这就使我国证券市场不可避免地陷入一种“贫血”状态。他指出，
证券市场资金短缺在我国证券经营机构中表现最为明显。证券机构本是证券市
场的载体，也是资金流向证券市场的主要通道，但按现行规定，我国证券机构
却没有正当的资金融通渠道，这不仅导致证券市场黄金通道的堵塞，而且还迫
使证券机构不得不进行所谓的“违规”经营。为此，他认为，必须建立一种正
常的证券市场“输血”机制、切实解决证券市场的资金来源问题，其中最主要
是放松对证券机构资金运营的限制，允许证券机构多方位筹措资金。
卢克群提出的证券机构的融资渠道有：完善国债回购市场，提高券商国债
回购融资的能力；允许券商向商业银行融资；允许券商上市融资；组建证券融
资公司；等。 ’
编注：在充分竞争的市场条件下，卢先生上述意见完全正确，资本市场而
无资本的自由流动，商业化的银行和券商而无融通资金的自主权，这怎么可能
想象？然而，“中国自有中国的国情，中国的证券市场正如江泽民总书记所
说“尚处于起步阶段，还不完善”，目前其功能主要是为国企融资，甚至是为
国企扭亏而“圈钱”，如此；融资的对象自然就是社会个人的钱袋，否则，仍
然融的是国家的钱，那就失去了意义。再说，作为国有性质的券商也存在同样
的问题，你拿国有银行的钱去炒股，要是亏了还得国家承担最后的风险，政府
也不放心。所以，我们讨论中国证券市场目前资金来源问题，转来转去仍然无
法突破这个理论上的“怪圈”。这个问题也许不是单从技术层面设计所能解决
得了的。当然，理论归理论，现实的问题摆在面前，绕不过去，还得设法先迈
过这道坎再说，否则，后面的文章根本就做不下去。这又不得不要求人们直面
现实，“戴着镣铐跳舞”。俗话说，“呼鸡还要一把米”，你要老百姓心甘情
愿把钱掏出来往股市里投，没有机构的带动，没有大资金的率先进入，没有一
批股民赚钱的“示范效应”，显然也是很难期望达到目的的。为维持当前股市
正常运行，政府也须作一些原则的让步和变通。如果坚持原则寸步不让，那也
可以，在一定的时段内，股市也还会炒起来，冷冷热热也还会交替出现，但其
推动力和向心力的唯一源泉恐怕就只剩下机构和股民的一点投机心了。股市到
场般田地，悬若游丝，也就如西方的一位老投机家所言：“整个股市取决于一
点：是股票多于白痴，还是白痴多于股票。”
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中国的资本市场到底要解决什么问题？
武汉大学经济学院冷国邦在《经济学消息报》上撰文批评一些学
者把资本市场当成国企改革的‘保姆”的观点。文章指出，发展资本
市场的逻辑出发点是发展市场经济，资本市场的主要功能是资源配置
功能。发展资本市场必须把资源配置功能放在主角位置，如果把其它
什么功能摆在主角而把资源配制功能放在配角的话，关系就摆偏了。
文章认为，我国国企存在的问题和资本市场所能解决的问题是有
一定差距的，而且在某种程度上，国企改革是资本市场功能发挥的基
础，只有作为市场经济微观基础的国企改革到位了，资本市场的资源
配置功能才能更好地发挥出来，从这个意义上讲，说国企改革为资本
市场发展服务也许更合适些。文章指出，由于过分强调资本市场为国
企改革服务，实践中表现出以下问题：1、政府用行政手段控制资本
市场的发展。从一级市场到二级市场，可以看到行政命令控制的现象；
2、其他经济成分尤其是私营经济成分的企业在利用资本市场时受到
限制；3、国企抱着“不用白不用”的扭曲心态利用资本市场，导致
“圈钱”行为、弄虚作假欺骗投资者的行为；4、地方政府利用资本
市场对国企进行“雪中送炭”和“救死扶伤”，致使上市公司质量低
下。
编注：传统的国有企业体制与市场经济格格不入，以致造成了中
国资本市场目前这种进退维谷的尴尬局面，包括目前这种股市资金
“失血”的现象，其源盖出于此。新的证券法规定：“公开发行股票，
必须依照公司法规定的条件，报经国务院证券监督管理机构核准”；
“股份有限公司申请其股票上市交易，必须报经国务院证券监督管理
机构核准”。行文中并看不出有意向国有企业或国有控股公司倾斜的
含义。而且，据以下一条信息披露，证券法还开了这样的“口子”，
即个人投资者也将可以通过控股来收购上市公司。诚然，这还只是一
种逻辑推论，但依照法治的精神，“法无明文禁止则当行”，应无疑
义；只是我们往往习惯于在“法”之外又订“政策”，政策可以解释
法，可以成为法的具体化，而“法”本身的朦胧也给政策解释提供空
隙，给行政长官提供了极大的“自由栽量权”。由此看来，虽然有了
一部证券业的纲领性大法，实行中究竟能在多大程度上给市场以规
范，尚有待于进一步观察。
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信 笔 随 想
站在本世纪最后一年---1999年的元旦，八面来风，涛声澎湃，让人
强烈地感受到金融在当今世界无所不在的影响力。亚洲金融危机暂时
偃伏了沉重的翅膀；欧元在不动声色中伸出了巨掌；资本全球化掀起
的“第四次浪潮”虽然暂时被隔离于国门之外，国人却已坐立不安，
前所未有的挑战，前所未有的机遇----金融、金融，多少行家巨头
“为伊消得人憔悴”！
金融进入寻常百姓家。大款们一掷千金，图的是股市、彩市一博为
快；退体老翁在储蓄、买债之间翻来拨去，只为一厘两厘利息之差。
5万亿储蓄存款人见人爱，谁都想从中切一块。只嫌“蛋糕”太小，
百姓腰包还不够丰满，致令诸多良谋成为画饼。
金融已如五谷布帛与人类须臾不可分离。但愿它在新年里给您带来
好运，带来发财的机会。
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中国股市的困惑：为谁融资,向谁融资?
北京证券有限公司董事长卢克群日前表示，应加大货币市场资
金向资本市场流动的力度，以解决证券公司和证券市场资金不足的
问题。据他分析，目前银行储蓄结余资金大量增加，以至在有的银
行出现了“拉贷款”现象，而财政结余相对较少，居民和非国有经
济结余资金多，国有企业结余资金少，货币市场资金较为宽松，而
资本市场资金短缺。单纯把增加证券市场资金寄希望于居民存款，
显然是不行的。虽然国家一再采取降息措施来刺激个人投资，但由
于许多居民担心风险,入市意愿较弱。
卢克群指出，现在证券市场、证券公司取得资金的渠道十分狭
窄，严重制约着市场的发展。在现行条件下要解决这一问题，一个
比较好的办法是由主管部门批准成立一家或几家证券融资公司，专
门为证券市场和券商融通资金。还可以允许证券商参与同业拆借市
场,通过合法渠道，取得必要的资金。他还认为，大力发展证券投资
基金是沟通货币市场和资本市场、解决资本市场资金不足的重要途
径。如果把银行每年储蓄存款净增额的10%至20%分流为基金，就
可以基本满足证券市场的需要。
编注：历时数载,审议五次，(证券法)终于在98年年内出台，取个吉
兆，中国的股市“就要发”了。但现实的困境仍在,过了冬天才是春
天眼前股市最大的问题就是缺资金。证券法明确规定：“国有企业
和国有资产控股的企业,不得炒作上市交易的股票”；“禁止银行资
金违规流入股市”;“证券公司的自营业务必须使用自有资金和依法
筹集的资金”。总之，股市融资融的就是老百姓的钱，其主要目的
就是解决国企资金不足的问题。所以，要解决股市本身的资金来
源，就不能不打老百姓储蓄存款的主意。问题是要让老百姓心甘情
愿地把自己的钱投到股市去也不容易，眼下的股市尽让人赔，谁愿
睁着眼往“火坑”里跳？卢先生主张通过证券投资基金来吸收居民
的钱，这本是个好主意，但现在的基金也像多数上市公司一样，还
没有在老百姓心目中确立起值得信赖的良好形象，把钱交给他们管
理也未必就会放心。中国的股市走到现在这一步，似乎有点进退两
难的尴尬。道理都对，股市就应该向百姓融资，使百姓从单纯的消
费者转为投资者，国家的钱为全民所有，不应该拿到股市去冒风
险，但如法炮制，效果却南辕而北辙，则问题是不是出在一开始的
“路经选择”就已发生了偏差？当然，前景看好，毋须我辈庸人自
扰，既从股民们的投机心理这—点判断，中国股市今后的路还长，
热炒的机会还多，涨落的循环还会不断－－但如果把股市的命脉完
全系于股民投机心理这点上，想必这股市的意义也得大打折扣。
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券商融资正门不开,股市徒唤奈何
经常参与证券法起草和修改工作的华夏证券研究所所长林义相先生一针
见血地指出，现在基本上不允许国有经济范围内的资金或政府可直接控制的
资金进入股市－－禁止银行资金进入股市，禁止国企炒股票，禁止养老基
金、保险基金进入股市，另外，还禁止国外资金进入A股市场。这些限制的
根源在于，政府对证券市场的定位仅仅是为国有经济和国有企业筹集增量资
金。但是，无论处于什么考虑，仅仅依靠非国有的、个人投资者的参与是无
法支撑整个股票市场的，在国有资今占有绝对优势的阶段更是如此。
林义相先生说，我国现在最大的券商资本也只有15亿元上下，10亿元以
上的就算是大券商了，且就那么几家，非常单薄。如果正常的融资渠道不解
决，就必然会导致违法违规的地下融资现象出现。没有正道，必然走歪门邪
道。与其不切实际地严防死守，不如加以规范。
另有北京大学曹凤歧先生等也持相同意见，认为券商搞承销和自营都需
要资金，如果堵了斜道(如严禁挪用客户保证金)，但不开正道，券商就难生
存和发展。现在证券法中没有明确提券商融资的问题，还留有余地，也有好
处。还有专家激烈地指出，如果立法时券商融资问题不能解决，那么出路只
有两条，要么券商违法挪用保证金，要么市场垮掉。
编注：
政府始终不肯松口允许券商融资，当有其难言的苦衷，因为券商也都是国有
单位，向银行贷款或在同业拆借市场融资，用的也无不是国家的钱，一旦亏
了怎么办,还不是国家倒霉，储户倒霉?可是话说回来,把券商融资的路都切
断了？国有资金进不了股币，全让股民来承担股市投资的风险，把老百姓的
钱都圈去为国企扭亏填窟窿，要是最终仍不能使国企走出困境而只是获得又
一个暂时喘息的机会，那对投资者又意味着什么呢？眼下，大部分投资者资
金被套，市场人气散尽，而一方面新股还在源源上市，这样的局面能维持多
久？在国外健全的证券市场，投资纯粹是企业和个人的自主行为，不存在我
们所遇到的诸如以上的许多烦恼。看起来，中国股市仍处于一种新旧体制僵
持的胶着状态，一时尚难走出困境。如果政府把国企三年解困的目标支点放
在股市融资上，照目前这种状况下去,很有可能是到头来“驼背压门板－－
两头脱空”，既使企业融资的源流日趋枯竭，又将使股民的希望沧为泡影。
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信 笔 随 想
人类最初的劳动,只是为了满足自身简单再生产的需要,是标志着
剩余财富的货币的出现才使人类获得了永恒向上的动力支持.若不是
为了追逐剩余财富及由此而来的成就感和精神愉悦,也许人类的懒惰至
今与动物界没有太大的分别。
财富的膨胀“衍生”出奢侈的欲望。古代的管子就主张,“兴时化若何?
莫善于侈靡。”鼓励高消费,以刺激人的进取心。观代人在口腹之欲、
衣饰之美、居止之妍各方面,早已超越了生存必需的层次,货币的功能也
早巳不仅是交换媒介、计量单位和用作价值的储藏,而成了百姓日常投
资、投机或消遣的工具。整天捣腾着炒股票、买彩票、掏外汇宝,让小
钱生大钱，既是逐利,也是乐趣,还是一种智力游戏.有退休大嫂炒股，
屡亏不止？,道是“炒股可使人头脑年轻”,正乃此之谓也。
若从人性角度观照当今世界金融的走向,我们对大势的判断也许会更精
确些。
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“总是让人赔的股市早晚遭人毁”
《证券市场》周刊载文分析,相对宽松的经济政策和下调利率并没有在
资本市场引起预期的积极反响,专家们指出这主要是因为进入市场的增量资
金很少,而原有资金大部被套。股市资金紧有几个原因：一是目前强调银行
业和证券业分离，券商向银行融资的预期减小,或多或少地影响了大机构的
投资行为。二是最近国家审计署公布了各主要行业审计结果，指出在证券业，
券商挪用客户保证金和其他违规操作现象较严重,再加上对信托业的整顿,使
各类证券经营机构变现压力加大。最后,临近年底财务结算期,各类机构更须
谨慎行事。
有关专家认为,根据中国证券市场很多方面尚待规范这一具体情况，解决融
资渠道问题还要有一个过程。而股民对这种状况却倍感困惑。近来股市跌
势不止,众多股民产生了一种,宿命论,以为“无论过程如何,结局都一样,虎
年必死于虎口”。大起大落的太多经历,并未使人们集聚起经验和成熟,反倒
迭生困惑与恐惧。论及出台在即的《证券法》,有股民认为,如果立规矩的
目的仅仅是为了将那些空洞无物的“壳”填满,而无助中小投资者的利益保
护,怕也只是空文一纸,“而总是让人赔的股市早晚遭人毁”。
（编注）：近来股市低落的实质是缺乏大资金进人。机构似乎都在观望
等待,等《证券法》出台,等年报出笼,等年关过去明年春暖花开看准了再动作。
大资金断流,任散户几只蚱蜢蹦达蹦达,台面上再如何唱基本面政策利好都无
济于事。日前,人大财经委证券法起草小组就“证券法”出台最后一次征求意
见,讨论的重点就是券商融资问题。代表们认为,应把券商的性质界定清楚,如
果券商是一般企业,按《公司法》规定可以向商业银行贷款;如果是金融机构,
则有权进人同业拆借市场。代表们呼吁.要给券商合法的融资渠道。的确不可
思议,闹到今天,中国的券商连自己的身份都还没搞清。无论如何,在券商融资
问题上只堵不疏终究不是长策。诚然,为避免国际金融风暴冲击,为求得中国
股市的长治久安,规范和监管十分必要.暂时的调整也在所难免;但发展是硬道
理，在规则的制定上必须给发展留出足够的空间,把路都堵死了,市场人气都没
了.这台戏还如何唱下去?中国的券商都是国有性质，与国外的情形不同,用国
家的钱须特别小心;但既然这种局面—时不可能改变,那也只好想些变通折衷的
办法以维持股市适当的资金来源,因为中国的股市已不可能再退回去,既便是如
今这个非驴非马的模样,也得硬着头皮赶着它往前走。到了这个节骨眼上,倒是
管理层更该总结一下,有些基本的指导思想是否还有进一步端正的必要.比如,
再不能把股市当作国企扭亏的工具、当作斥资填“壳”的渊蔽。最新调查显示,
股市散户投资者今年90%亏损,余下10%在目前的市况下也难以幸免。如此搞下
去，老百姓心都寒了,视股市如陷阱.谁还愿意再把钱往这无底洞里投?
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张五常口出掠人语：应鼓励投机者存在
香港经济学家张五常日前在接受《经济学消息报》记者访谈时说.应鼓励
投机者(炒家)存在,他们也是市场的竟争者,竟争着的市场有淘汰他们的自然
机会,市场会惩罚他们。政府赌输了,谁来惩罚政府?市场一定要有炒家的位置。
适者生存。投机者还有一个很好的功能,未被中国政府深刻认识到,那就是真
正的炒家也是纠错专家,它在自利的前提下,住住是合理合法地在市场上钻空
子.索罗斯就是这祥的炒家,他完全守法,按游戏规则操作,在有空子的地方盈
利,所以,美国国会奉之为上宾,请他在听证会上发言,然后根据他的提议和操
作经验,修订交易法则和一些相关法律。投机者是市场中的先行者,他们不是
混蛋。当然,不按游戏规则出牌,走后门,找亲朋好友,或行贿受贿来投机的炒
家,是真正的败类,一定要惩治。他们不是完全市场意义上的投机家,而是台底
交易炒黑专家,最好一网打尽,赶尽杀绝。曾荫权叫全世界惩罚炒家,他没看到
炒家正在帮他找到了执行联汇制上原有的漏洞,是在帮他纠正错误,政府一托
市,到让炒家跑了。要给炒家留点余地。
编注: 我们听到更多的是各种对于投机资本的严厉批评,如有论者云：市场经
济制度是以交易双方都能够得到利益为突出特征的制度,越是自由的市场经济
制度应当越是能够高效、低耗地实现交易双方的利益,而不是一方利益通过诡
计般的手段巨额得到,另一方的利益则由于不敌诡计而非交易性地失去.但即便
从这种意见看来,关键也不在于投机行为本身，而是市场的交易规则是否健全,
是否能够有效地遏制那些“诡计”使之不能得逞.正常的投机.本质上只是对市
场的—种预期.就人的逐利本性而言.市场投机无可厚非,投资为了赚钱,投机也
为了赚钱,两者并无道德意义上的高下之分。投资与投机不可能截然分开，比如
股市上做一笔长线投资,一旦行情逆转,眼看着捂下去就要大蚀老本.谁还会傻乎
乎地继续按兵不动,肯定是走了再说;反之,短线投机不成转作长线的也时时可
见。所以,只要在规则许可的范围之内,政府对投机行为不应横加干预。政府应
取的态度,一如司马迁所言.“物贱之征贵,贵之征践.各劝其业.乐其事.若水之
趋下,曰夜无休时,不召而自来,不求而民出之.”应该管的是不按规则出牌的行
为,即所谓“炒黑专家”.此处涉及索罗斯其人其事,就事论事,种种充满义愤的
道德谴责似乎都不足以构成对其行为合法性的诉状.“法无明文规定不为罪不处
罚”,这也应是自由市场的通则.至于他的行为事实上对他人以至有关国家和地
区带来了危害，则只能说明现行法律和规则存在着疏漏,需要加以完善,不仅不
应归罪于投机者,相反对投机者的这种“发现错误、揭示错误”的功能还应加以
肯定。
然而,除此之外,还有另一种分析,即认为货币资本有其内在的特殊结构，有
它特殊的流动轨道,只有那种长期性质的货币资本流动，能够与资源、产品和劳
务在国际之间的流动关联;只有那种实实在在弥补临时亏空的少量短期货币资本
流动，有着对流人国市场的平衡作用.那些并不带来实际资源、产品的劳务流动,
而且又不是出于弥补临时性亏空的短期资本流动,通常只具有投机性质.它带给
流人国的.只是资本增值后的迅速逃离,只是投机资本制造出来的虚假繁荣与混
乱,只是地狱与天堂的对立，绝对地没有经济与贸易发展和进步的福音.对于这种
分析,五常先生的“纠错”之说似乎尚不能给予破解.编者亦未看到有足够深度的
反驳意见.只是隐隐感觉到.讨论又回到了马克思那段关于资本“从头到脚淌着血”
的著名论断.也许,资本就其本性而言就是投机成癖的.希望国际资本完全按照以
上逻辑合乎理性地流动,是否有点过于理想化了?
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对证券公司的审计告一段落
据国家审计署审计长李金华介绍,对证券公司的审计是今年金融审计的重
点,通过审计基本摸清了证券公司资产、负债、损益的总体情况,现在.对证券公
司的审计己告一段落。
有关人士就此评论说,尽管对证券公司的审计是为了推动我国证券市场规
范、自律、健康发展,但证券市场却对此报以莫大恐慌，近期深沪股市的大幅
下挫与金融审计密切相关,尤其是伴随大盘下跌的各种政策利空传闻十之八、
九都以此为蓝本。这说明我国证券市场投资者的心态远不成熟。由于金融审
计对各种违规经营行为产生强大的震慑力,违规资金不得不收敛以往的嚣张气
焰,被迫从市场中仓惶出逃，一时间对大盘形成巨大抛压，而理性、规范运
作的投资主体的实力在短期内还不能与这股力量相抗衡，故近日大盘指数走
出单边下行行情。
编注： 在这个问题上责怪投资者“心态不成熟”实无道理,以上评论本身也
难以自圆其说.问题正是出在部分机构的违规经营上,而这个事实在股市又是
公开的秘密,眼看着审计部门来查了,违规机构仓惶出逃,广大投资者焉能坐
以待毙?存在决定意识,股民心态不成熟正是市场不成熟的反映。也正是从中
国股市的现状而言,此刻审计长宣布对证券公司审计告一段落,或许对未来股
价走向还是个“利好”。近来股市跌势不止,总是缺少大资金进人的缘故,李
鹏委员长又明言银行业不得参与炒股,该堵的胡同要堵死,但也得有“给出路”
的政策啊。中外股市同此—理,单靠散户是抗不起大盘的。
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信 笔 随 感
今天我突然发觉中国和日本的百姓在“花钱”这点上有着惊人的一致：
没钱想钱，有钱藏钱。让他取出一部分买股票、摸彩票，不防一试；要他
像美国人那样寅吃卯粮、透支明天的消费，他必对你投以警惕的一瞥。有
人将此归结为性格的根源，据说“粘液质”性格的人喜欢存钱。我想不会
是东方人都属“粘液质”吧？
政府时下推崇“罗斯福新政”，其真实含义就是：“只有让钱转起来，
整个经济才有复苏的希望”；“只有实实在在地花钱，才能战胜萧条”。
于是有政府财政大把大把地投资，接二连三的降息，并希冀老百姓也跟着
花钱。但多数百性心中有谱，固守成法，在“钱”字上立定脚跟，就是八
万个雷霆也不动摇。
有人举智者之言“不能用的钱”是赃官藏起的黑钱，“用不了的钱”是所
谓富豪的“身外物”，这些都与平民百姓无涉。
呜乎，无可奈何。
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卢某“预测”称：明年的股市好于今年。
以善于判断大势、预测准确而著称的证券专家卢克群先生最近又向媒体发
表了对1999年股市的预测分析。他认为，明年国内经济应当有更好的状态。
我们特别应当关注到，现在货币环境已经很宽松，投资大幅度增加，内需扩
大，这对经济增长会有明显的刺激作用。世界经济的走势也会在各国政策的
调整中出现转机。这些都对中国证券市场的发展极为有利。
卢克群说，证券市场的确有很多值得研究的问题，比如，现在社会闲散资金
多，老百姓的存款增加，可是证券市场的资金来源却有限。要解决这个问题
还是要大力发展投资基金，扩大货币资金流入资本市场的渠道。从前几次基
金上市受到的欢迎程度，也可看出基金市场是大有发展前途的。他认为，经
过调整，上市公司质量在逐步提高，《证券法》出台的条件已基本成熟，市
场运作将更加规范，明年的股市好于今年，是不成问题的。
编注： 专家的一家之言，值得玩味！
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“日出而作，日落而息”
种田的要遵守自然界的规律，同样“做”股票也要
遵守市场的规律。春天该播种的时候就要选好的
种子及时种下，而到了秋天要及时的抢收，如果
弄反了，你就是再辛勤的耕作，可能收成不会很
好，甚至还会颗粒无收。
各位是不是这个理？
当然你若是做庄的，就另当别论了。
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股票发行价格应由市场来定
有消息说，中国证监会主席周正庆最近指出，从发行上市体制改革
入手提高上市公司质量，已成为各界人士的共同期望。这是证监会高层
首次明确要改革现行一级市场发行体制。
有关人士分析说，现行一级市场发行体制的弊端，一言蔽之，就是“过多
的行政指令和计划经济方式在起作用”。一级市场发行体制的缺陷使大量
游资长期聚集，估计总量约在2000亿元以上。发行价格不是由市场来发现，
而是按一个基本固定的市盈率倍数来确定，这样不仅使一级市场丧失应有
的价格发现功能，而且直接诱导两大问题：一是一、二级市场获利差距过
大，绝大多数新股上市后获利惊人，致使庞大的认购资金一直热衷于新股
申购。二是基本固定的发行市盈率使不同业绩的公司获取发行溢价收入没
有差别，优质企业募集不到更多的资金，劣质企业经“包装”后也不被投
资者发现。有关人士指出，如果管理层下决心的话。一级市场发行价格的
固定倍数必然被打破，今后肯定会过渡到使绩优股和绩差股在发行溢价上
拉开更大的差距。一旦发行溢价的制定实现市场化，一级市场的泡沫就会
明显减少，二级市场的价格也就很难再涨得惊人，一级市场沉淀的资金就
会分流，一部分将进入二级市场。
编注：
这里还有一个问题：股票发行由市场定价，前提是公司信息的公开
与透明，这就首先涉及到“谁上谁不上”的资格认定。而现今实行的是政府
审批制，“政府说你行不行也行，政府说你不行行也不行”，如此，上市公
司在上市之初的真实面目便已被遮掩或扭曲，纵使你让市场定价，让市场面
对一群经过化装、整容的女子，如何辨认得出其中谁是真正的“公主”？
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中国的股市未必“总是对的”
《中华工商时报》刊载杂谈说，股市是个最市场化的地方，每个股民的投资
行为都是一种个人行为，赢亏纯粹自主决定。市场走势反映的是投资者的一种
趋同行为，你说这个市场不对或者是对都没有意义，有意义的只是你赚了还是
赔了。因为股市还是一种投机场所，市场行为有理智的，也有无理性的，否则
也不会出现追涨杀跌，潮涨潮落，一句话，市场总是对的，错的是你自己。
个股是这样，大盘也是如此。中国股市开放时间不长，一个纯市场化的东
西由计划经济环境中演化而来，不可避免地带有政策市的色彩，宏观调控也是
中国特色。就以最近来说，年初沪指进到1420点后开始逐波下调，至1350点，
有关部门便频吹暖风，唯恐股市下跌影响政府保8%目标。但结果如何呢，市场
并不理会管理层的好意照跌不误。“天要下雨娘要嫁”，股市托是托不住的，管
理层认识到这一点后，索性让市场规律自身发挥作用，新股照发。如此上下释然，
沪指自然在1070点打住回稳，不用什么政策又涨回来了。
编注：换作一个完善，正常的股市，以上的观点完全正确。然而，中国的股市正
如上面所言，乃“由计划经济的环境中演化而来”，具有相当的特殊性，一般地
说“市场总是对的”恐怕未必公允。中国股市先天不足，后天不给，“上市”本
身就是一种特权，大机构炒股用的是国家的钱，资源的分配，信息的占有极不公
平，中小投资者处于孤立无援的地位，如此等等，造成市场种种扭曲和畸变，能
说这市场是完全的市场吗？能说这市场总是对的吗？随便瞟一眼市场状况，时下
炒得最疯的都是些什么股票，全是胸前挂着一块ST牌子的股票，好多还是才上市
就露陷的亏损股，你说这是市场自身的选择还是某些机构大户幕后操控市场的结
果？如果把这些做法都归到市场名下，这市场可实在担当不起。
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新股发行价存有泡沫(上)
通常，人们把股价严重背离每股收益能力或市盈率过高的情形指称为股市的泡
沫。很大程度上，国内股票二级市场的泡沫成份在一系列规范化措施之下已经得到
了抑制。但必须承认，形成股市泡沫的因素依然存在，抑制泡沫必须经过长期的努
力。
近来，有一种泡沫成份变得十分活跃，这就是聚集在新股发行价上的泡沫。一
级市场新股发行价的泡沫化足以影响到二级市场的安全。这一方面是由於高溢价发
行新股打压了二级市场的股价上涨空间，削弱了新股认购收益率，另一方面是以预
测利润为依据的发行价市盈率基础不牢靠，一旦预测利润完成情况不理想，股价将
向发行价回落，并存在跌破发行价的风险。那麽，泡沫是怎样形成的呢？
(未完待续)
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新股发行价存有泡沫(下)
首先，以加权平均股本计算的每股收益令发行价虚降实升。
从今年三月开始实行的新股发行价计算方式与先前实行的方式有两个主要区别：
一是不同於一九九七年以发行前三年实际税后利润为定价依据的方式，改为以发行
当年预测税后利润为依据。二是不同於以往依据全面摊薄每股收益计算新股发行价
的方式，改为依据加权平均股本加权平均每股收益计算新股发行价。然而，由於二
级市场依然采取以全面摊薄每股收益计算市盈率Ⅰ（即上年实际税后利润市盈率）
和市盈率Ⅱ（即当年预测税后利润市盈率）的方式，因此造成了一级市场市盈率低
於二级市场市盈率的假象。
以雅戈尔为例，新股发行价为十点九二元，按十月份发行该股计算的加权平均
每股收益为零点八五四元，市盈率为十二点八零倍，但以全面摊薄预测每股收益零
点六五七元计算，作为二级市场开盘价基础的新股发行价市盈率（Ⅱ）为十六点六
二倍。进一步说，按照前三年实际税后利润与发行前拆细（由最初的二千六百万股
拆细到一亿四千三百五十二万股）后的总股本计算的前三年平均全面摊薄每股收益
零点五五三元来衡量，十点九二元发行价市盈率为十九点七五倍。特别值得一提的
是，如果该股是在今年三月发行，加权平均每股收益为零点七零三元，同样的发行
价所给出的市盈率则为十五点四九倍。无论如何，所谓十二点八零倍的发行价市盈
率，并不能说明该股发行价是较低的。相反，与以往的新股发行价计算方式比较，
该股发行价明显偏高，假如该股推迟到十二月份发行，十二点八零倍市盈率下的发
行价将进一步提升至十一点六二元。
其次，递延损失令预测利润缺乏真实性，高估后的预测利润导致新股发行价偏
高。
一九九七年之所以将新股发行价的计算依据由预测利润改为前三年实际税后利
润的算术平均数，恰恰就是因为在预测利润中较普遍地存在高估冒算的问题。
第三，分拆上市令新股质量失去了竞争性。
所谓分拆上市是相对於整体上市而言的。在整体上市的情形中，如果发行人未
经分拆的资产质量有问题，就不能满足法律规定的新股发行及上市条件，如发行前
三年连续盈利并有能力派发红利、发行当年净资产收益高於同期存款利率以及发行
前一年净资产的比例不低於百分之三十六等等。这显然增强了新股发行的竞争性，
但竞争的后果是新股质量得到充分保障。以大中型国有企业一九九七年七月起就陷
入整体亏损的背景，那些希望获得新股发行额度的国有企业究竟能否达到上市条件
呢？在采取分拆上市的手段之后，新股质量表面上看价格都达到了上市条件。把全
家人的好衣服都穿在一个人身上无疑光彩异常。但这是真实的吗？
新股发行价的泡沫化是股市泡沫化的一种表现。它对股市的负面影响具有隐蔽
性和滞后性，但不能因此而受到忽视。
(全文完)
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炒股“不学巴菲特”，又待如何？
有投资者列举中国股民与美国投资大师巴菲特在投资条件和环境上的巨
大差异，得出结论说，咱学不了人家巴菲特。又有投资者对此加以评说，指出，
这一年来上市公司进行超范围资产重组的大背景是决定市场投资思路变迁的
根本。
这位投资人士说，在不到一年的时间里，不少公司不仅名称、地址、联系电
话全改了，公司的大股东也换了，经营活动更重起炉灶。于是，对投资者而
言，花钱投资的只是一个挂牌编号，至于编号所代表的企业却是随时可以变换
的，是难以捉摸的。只要有庄家在里面兴风作浪，便是投对了。这与赌场里买
大买小的游戏只有一步之遥。所以在这样的环境里，哪里还有什么长线投资
可言，既使巴老先生“御驾亲征”，怕也只能是束手观望。
这位投资人士对媒体和书商“炒大师”、塑造投资偶像的作法深表不满，问：
巴菲特遭到市场的抛弃，索罗斯的辉煌也开始没落，下一个偶像又该炒谁了呢？
编注：庄家炒题材，媒体书商“炒”大师，炒家们炒得腰包鼓鼓囊囊，股民
们还在望眼欲穿等着天上掉馅饼。
又闻ST苏三山在经过多次变换大股东后再行重组，注册资本2880万元的某
毛纺织厂接盘“创世纪”手中的2674。3168万股成为第一大股东。此前，“创
世纪”于97年初通过受让法人股成为苏三山第一大股东，但“由于种种原因，使
重组计划根本无法实施”。但愿苏三山此次不只是换了一个“编号”而以。
３６倍市盈率意味着什么？
经济学家吴敬琏日前对新闻界表示，中国目前的股票市场存在一定的泡沫
成分。从理性投资的角度来说，３６倍市盈率就意味着投资者需要３６年时
间才能收回投资成本，这样的投资，谁愿意？当然，眼下股民入市，追求的
是股票买卖差价，而不是公司的盈利回报。这样的股市，必然出现越涨越有
人买，越买它就越涨的股市“汽泡”。
有人将中国与美国经济增长率作参考，近年中国经济增长率可达８％，美
国仅为２％～３％，那么目前中国股市平均３６倍的市盈率并不为过。吴敬
琏认为，这里有一个误区，即经济总量增长和经济效益增长是两个概念，股
票市场更看重的是经济效益，只有经济效益的增长才能促使股价创出新高。
据他的看法，目前中国股市平均市盈率在２０倍左右还是合理的。
编注：笔者以为，中国股市的高市盈率，主要是被那些劣差股、亏损股的
畸高市盈率推高的。你想想，一家本已亏损甚至早该破产的上市公司，股票
市价还有七八元、十来元，市盈率高达数百倍乃至数千倍，此类公司又不知
有多少家，这样下来，整个股市的市盈率焉能不高？就这个问题向吴先生当
面请教，吴先生认为，就是这个事，要把市盈率降下来，就必须把这些“垃
圾股”清除出场。
然而，笔者对此又感到信心不足，别说清扫出场，眼下那些垃圾股、那些
ＳＴ板块正还炒得火爆哩，鸡毛飞上天，连狗毛也在满天飞，如此一种“劣
币”驱逐“良币”的状况，不把整个股市拖垮了才怪哩。
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主 题：念天地之悠悠，独怆然而涕下！呜呼：0825！
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上周三，有两只新股隆重上市。可是，现实是：“两只黄鹂鸣
翠柳，一“只”白鹭上青天”！其中深市的“太钢不锈（0825）”
上市首日原始股东仅获利2.08% ，次日该股就跌破了发行价！
另一只却是跳水喽、扎猛子了！“飞流直下三千尺”是也！
股评界有人云：市场中一时杀声震天！这只可爱的、刚上台的
准备显眼的处女股立时宣告“生”锈！我们心情很不好呀！可
谓：北风卷地百草折，胡天八月即飞雪！原始股东被套了！不
要说生不逢时，大盘不好！不要说投资者的信心和投资热情不
高！不要说政策面对国旗大盘股支持不强！更不要说它上市前
气氛渲染的不浓！
改革开放教会了中国人这样一个理念，就是“实践是检验真理
的唯一标准”！因此，不用费心去研究它为啥子上市首日原始
股东仅获利2.08% ，次日就跌破了发行价，我们认为而只要理
解“股市是检验股票的唯一标准”即可！股票价值的高与低最
终市场是会使它价值回归的。你说它好也白搭、孬也白搭，股
市最终是会检验、会验证的。上市之初既向发行价位“突破”
无情的遭到市场的唾弃，充分说明它“垃圾股”的特征！再看
看庄家的立场，要说散户“辨别是非的能力不强”，惯于跟风
也就是跟庄家的风，那庄家呢？他们为啥也要无情的、落井下
石般的、一片杀声的唾弃这只优秀的、有巨大潜力的、为中国
人均消耗不锈钢赶超世界水平即将做出巨大贡献的国旗大盘股
呢？我们知道，庄家、主力有极强的预见性，他们会领先我们
散户嗅到金钱的气息，他们都在疯狂地唾弃，这说明他们预见
其股性的呆滞和无利可图的悲惨境地！死亡板块又多了一个屈
死的鬼！同时也证明“太钢不锈（0825）”上市后现眼是可怜
的、无可奈何的、无助的、令我们广大善良的股民群众心疼的。
唉！“夕阳无限好，只是近黄昏”！古人的诗句真绝去了！
有位股民无奈的说道：有件事我一直不明白，鞍钢新轧（0898）
上市前，宣传的好不热闹。我在上市日5.12元买了一万股，可
市场表现不好，一路下滑，不到半年就跌破发行价，我在3.88
元又买了一万股，没想到最低价达到了2.92元。......为什么
现在3.14元没人买？市场的投机气氛是不是很浓？又一个可怜
的散户股民被套喽！说实在的，您运气不赖了，0825您没买，
否则第二天就让您无奈！一万股，您钱不少呀！又一万股，您
真趁钱，您可能不宜入市做股票，要不就是傻得可爱！您观念
性的错误是对“投机”的认识问题！没有投机，哪会有所谓大
牛股？哪会有“大漠孤烟直”的牛股风范？没有投机也就没有
了机会，投机是虚假的，但即便虚假，也会比死水一潭好的多
呀！投机不一定使坏事儿，它还会有极为积极的功用！大盘恶
熊初现，投机炒做使一批批资金在股市中被套，股市心态变坏
并加速了股市下滑；大盘止跌回稳、回升时，投机炒做使又使
一批批短线资金获利，投机获利使股市心态变好，并会带动更
多的资金入市，起到带动性的重要作用！哪能讲投机不好呢？
总而言之，没有投机就没有股市的繁荣！没有投机价值的个股
也同样是死亡的个股、悲哀的个股、遭股民唾弃的个股！
上述这位股民朋友，您要是四块多钱来它一万股0506今天它还
给你个板儿，多给劲呀？！
呜呼！0825！呜呼！太钢不锈！呜呼！国旗大盘股！
呜呼！既然你们”缺乏竞争力“，而且是原有计划经济体制留
下的通病，您为嘛不等治好了病以后再上盘呢？病是会传染的！
呜呼！既然你们“重筹资、轻转制”而且是普遍的，“母子”
不分乱伦式的情况严重，您为嘛不等理清关系之后以后再上盘
呢？
呜呼！既然你们“行业背景较弱（不说落后、讲较弱，学问！）
步出低谷可能还需要一些时间”，您为嘛不等步出低谷以后再
风光无限的上市呢？大姑娘早恋必影响自身的成长，家长一般
不会同意，可逼着大姑娘早婚、早育可是违法的！企业是人管
理的，人尚且如此，我们认为企业也是一样！
呜呼！你们非要等到上市后才能学会“主动寻求发展的意识”
不成？敛了钱了就心里塌实了？就能主动去学了？可笑！就似
小孩子哭了非得给块糖吃才会不哭嘛！一个不成熟的、没学会
主动寻求发展的意识的企业您上市干吗来了？丢人、现眼、败
坏我中华企业的形象嘛！
呜呼！自身不洁，愣要上市，其结果会是：两岸抛盘止不住，
重舟过不了万重山！
呜呼！念天地之悠悠，独怆然而涕下！
呜呼！0825！
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叫股民买股票，老总为何不持股？
一份由君安证券研究所提供的报告，选取截止1997年底在沪深二市上市
并发布了年度报告的706家上市公司为样本，统计显示，年报披露的样本
公司高级管理人员总数为11268人，人均持股7769股。其中，持有本公司
的有7406人，人均持股11820股，持股比例最高的也仅为1.68%，最低的
14家公司高级管理人员持股比例为零。
在706家样本公司中，持股为零的高级管理人员共3862人，占高级管
理人员总数的3427%。如果以1995年底为界，把样本公司划分为新公司和
老公司，则老公司高级管理人员持股为零的比例为46.5%，新公司的比例
为23．29%。
从净资产收益来比较，持股比例最高的20家公司大大好于持股比例最低的
20家公司，前者平均为1693%，后者平均为7.28%。
编注：
历以宁教授人为，可能使证券投资者利益受到侵害的情况之一是
投资者不知道上市公司的质量与其报表是否相符。那么，这种情况谁知道
得最清楚？当然是上市公司的老总和高级管理人员。所以，他们不愿意持
股的原因也就不言自明了。自己不持股也就算了，只是不要再用些虚假的
信息去引诱别人。
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私营企业上市：证券法将有说法
全国人大财经委经济法室有关负责人披露，有望在下
次人大常委会通过的《证券法》，将不把企业的所有
制作为公司发行上市的依据，因而符合《证券法》有
关规定的非公有制企业也将被允许发行股票并上市。
这位负责人说，我国以前的有关法律对上市公司的所
有制形式虽然没有明文规定或限制，但公司在发行上
市的过程中往往受到来自政府的政策法规干预，因而
上市公司基本上都是国有企业。《证券法》将以公司
的投资价值、投资回报率等作为发行上市的主要依据。
《证券法》草案对上市公司采取公募还是私募没有加
以限制，从而把非公有制企业和公有制企业放在了平
等的地位。
编注：迄今为止，私营企业的发展除了靠自我积累和
借高利贷，几乎没有合法的融资渠道，通过立法允许
私营企业上市发行股票，可以说为它提供了充分表演
的广阔舞台。此前，曾有专家对私营企业上市颇不以
为然，理由是拿社会公众的钱去给私人家族发财。其
实，换一种视角，站在法律面前，作为公民，作为纳
税人，私营企业的权利和义务应该是对等的，没有任
何理由在上市这类问题上对其加以歧视。让人仍然不
能不为之表示疑虑的是，既然以往的法律对上市也没
有作所有制的限制，而政府的审批可以将其拒之门外，
那么，即使《证券法》出台后，是否就能确保私营企
业与公有制企业享有同等地位？有例为证，《价格法》
早以出台，可是诸如带有强制性的自律价之类违反
《价格法》的做法仍然可以通过政府部门的推动而广
为施行。就此，我们能不对《证券法》的贯彻保留一
份谨慎吗？
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98股市: 新基金“哑巴吃黄连”
1998年4月，中国股市具有里程碑意义的证券投资基金走上历史舞台。
然而，截止12月31日，五只新基金中每单位资产净值最低的开元基金仅有
1.0027元，最高的安信基金也只有1.067元。当初人们报以的热烈期望被浇
上了一瓢冰水。
据《中国工商时报》载文介绍，五只新基金一开始都是本着理性的投资
理念进行运作的，以绩优成长股为其主要投资对象。但是给予基金投资理念
实施的客观环境却差强人意。我国股票市场缺乏规避风险的市场机制，市场
走势连动性强，常呈现同涨同跌的现象。这说明市场中系统风险占到总风险
量的大部分，通过投资本合分散掉的非系统性风险只占总风险不到三分之一。
这与发达国家股市中投资多元化一般可分散掉50%---8O%的风险量相比，
实在太少了。我国证券市场相对封闭性和单一性，使新基金缺乏通过资金的
内外调配和利用具有卖空机制的期货、期权等手段锁定风险，加上基金本身
的封闭式和资金来源的单一化，使基金管理人无法在大盘大跌后及时补仓，
从而无法摊减平均持股成本，减少损失。另外，新基金作为上市股票相对其
它上市股票，受到管理层更严格的监管。
编注： 新基金在98股市这个背景下登台亮相，一度得到股民们的追捧，
最后又落到几近跌破面值的结局，应该说一点也不奇怪，的确也怪不得基金
管理人操作水平。往远处说，美国长期资本管理公司那样的专家阵容，索罗
斯那样的赫赫有名，也不照样闹得损手烂脚、狼狈不堪吗。专家也是人，不
是神，何况面对的是我们这样一个尚处于起步阶段的证券市场。这样想想，
我们的五个新基金好歹总还没趴下去，聊可自慰，专家们也不必太不好意思，
且将这股憋着的劲用在新年的努力中去吧。老实说，以目前中国证券市场的
环境，并不具备正真的投资条件。国家赋予基金稳定市场、遏制投机的历史
重任，责任所系，自应力行；然而，你以为在二级市场高抛低吸有违于新基
金的投资理念，你以为绩优股必然看好，可这一套在市场中往往遭到戏弄。
不止是长线投资难，中国股市走到今天这一步，短线投机炒作的机会也愈益
逼仄，过去一年，无论投资还是投机，无论机构还是散户，有几个是正真赚
上手的？当然有人批评基金本身的操作技巧也有问题，如对选股标准的理解
上过于“拘泥”，但不“拘泥”又能怎样？就是放任基金去投机去“趟混
水”又怎样？股市整个儿没钱，资金“大失血”，巧妇难为无米之炊。
剩下一个问题想问又难以启齿，不好意思了：专家们经过这一年替人理
财的经历，你们对投资者交你手中的这些钱有何感受？有没有一种出于对
自己身家性命的忧患的压力？
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‘预亏’预报：报的不都是忧
截止本周末，沪深股市预告亏损的上市公司已达65家。这一数字已远远超
过1997年度41家亏损数，市场对此反应颇为强烈。据有关证券媒体分析，各家
预告亏损的原因，主要是主营业务收入下降。亚洲金融危机对这些本身就很脆
弱的上市公司影响深刻，加上内需不旺、通货紧缩及特大洪灾的影响，上市公
司整体经营形势十分严峻，亏损增加并不奇怪。亏损的另一个原因是执行新的
《股份公司会计制度》，摊销对外投资评估增值、计提应收账款坏账准备、存
货跌价准备、长期投资跌价准备等因素。这种亏损其实是上市公司帐目上的一
次“挤水”，无论上市公司自身还是对投资者都是有利的。
有关人士指出，从制度设计的角度而言，“预告亏损”是对市场信息披露
不对称现象的一次修正；从投资者角度而言，“预告亏损’更是市场风险的提
前释放。
编注：近来几大证券报每隔数日便公告一次，又有若干上市公司预报亏
损。接二连三，让股民们真是越听心越寒。但冷静分析起来，的确如上所说并
不都是坏事，信息公开了，风险自然释放，机构操纵及慕后交易之类就难以得
逞，这对散户有利。而且这一次预报亏损与实际亏损想必也还存有距离，有可
能事实上亏得更多，因经营状况的确不好；也有可能亏得没有这么多，因上市
公司争着“挤水”、减肥，隐瞒或转移了利润。这里有个政策导向问题，如同
有一阵子大家都齐崭崭地报10％净资产收益率，目的是为配股，现在允许计提
应收款坏账准备、存货跌价准备等等，从企业利益计，当然在所必争，多提少
提，挤掉水份之后会不会又掺入一些水份？未可知。
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